Das Versprechen und der Preis sind zwei verschiedene Dinge
Jeder Stablecoin ist ein Anspruch auf etwas. Eine fiat-gedeckte Münze wie USDT oder USDC ist ein Anspruch auf eine Reserve aus Bargeld und kurzlaufenden Staatspapieren, die vom Emittenten gehalten wird und verspricht, dir für jeden zurückgegebenen Token einen Dollar auszuhändigen. Eine krypto-gedeckte Münze wie DAI ist ein Anspruch auf einen Tresor anderer Token, überbesichert, sodass der Tresor mehr wert ist als die dagegen ausgegebenen Coins. Ein algorithmischer Coin, von denen TerraUSD der größte war, ist durch nichts Einlösbares gedeckt — nur durch einen Mechanismus, der einen zweiten Token prägt und verbrennt, um den Preis zurück zu einem Dollar zu drücken.
Keines dieser Designs legt den Preis fest. Der Preis ist das, was ein Käufer in diesem Moment an einer Börse zu zahlen bereit ist, und er beträgt nur so lange einen Dollar, wie genug Käufer daran glauben, dass das Versprechen eingehalten wird. Wenn sie aufhören, daran zu glauben, fällt der Preis — und er fällt am schnellsten bei dem Design, das am wenigsten dahinterstehen hat.
| COIN | DESIGN | WANN | WIE TIEF | WAS DANACH GESCHAH |
|---|---|---|---|---|
| TerraUSD (UST) | algorithmisch | 7.–13. Mai 2022 | unter 0,10 $ | nie erholt; die Terra-Chain wurde gestoppt und ohne ihn neu gestartet |
| USD Coin (USDC) | fiat-gedeckt | 10.–13. März 2023 | etwa 0,87 $ | Peg wiederhergestellt, nachdem US-Regulierungsbehörden die Einlagen bei der gescheiterten Bank garantierten |
| DAI | krypto-gedeckt, größtenteils durch USDC | 11.–13. März 2023 | etwa 0,90 $ | erholte sich mit USDC; die Sicherheitenmischung wurde danach geändert |
Tiefststände sind ungefähr angegeben und variierten je nach Börse; die hier genannten Zahlen sind die weithin berichteten Tiefpunkte. Daten in UTC.
Wie jeder Fall von innen aussah
Terra, Mai 2022. UST hielt seine Bindung, indem jeder jederzeit ein UST gegen einen Dollar Gegenwert eines Schwestertokens, LUNA, tauschen konnte. Das funktioniert, solange LUNA einen Wert hat. Am Wochenende vom 7.–8. Mai drückten große Abhebungen aus dem wichtigsten UST-Lending-Pool den Preis auf 0,98 $, dann auf 0,90 $; die Inhaber stürmten zum Ausgang, jeder Tausch prägte mehr LUNA, und der Preis von LUNA stürzte von zehn Dollar in Richtung null, was bedeutete, dass ein Dollar davon eine astronomische Anzahl an Tokens war. Bis zum 13. Mai wurde UST unter zehn Cent gehandelt und LUNA unter einem Tausendstel Cent. Rund vierzig Milliarden Dollar Marktwert waren binnen einer Woche verschwunden. Es gab nichts einzulösen, also kam nichts zurück.
USDC, März 2023. Circle, der Emittent von USDC, hielt einen Teil seiner Barreserve bei der Silicon Valley Bank. Als die Bank am Freitag, dem 10. März, zusammenbrach, gab Circle bekannt, dass 3,3 Milliarden Dollar der Reserve — etwa acht Prozent der Deckung der Münze — dort lagen. Niemand wusste an diesem Wochenende, ob Einleger oberhalb der versicherten Grenze vollständig entschädigt würden, also bepreiste der Markt die Unsicherheit: USDC fiel am Samstag, dem 11. März, auf etwa 0,87 $. Am Sonntagabend kündigten das US-Finanzministerium, die Federal Reserve und die FDIC an, dass alle Einlagen bei der Bank abgesichert würden, und USDC war am Montag wieder bei einem Dollar. Die Münze war die ganze Zeit über übersichert; der Preis fiel trotzdem um dreizehn Prozent, weil der Preis eine Wette auf das Versprechen ist, nicht das Versprechen selbst.
DAI, dasselbe Wochenende. DAI wurde entworfen, um durch Krypto-Tresore gedeckt zu sein, aber bis 2023 bestand mehr als die Hälfte seiner Sicherheiten aus USDC, weil das Halten eines an den Dollar gebundenen Assets es einfacher machte, die Tresore solvent zu halten. Als USDC also fiel, fiel DAI mit, auf etwa 0,90 $, und erholte sich, als USDC es tat. Die Lektion war struktureller Natur: Ein Stablecoin ist nur so unabhängig wie das, was hinter ihm steht, und das, was hinter DAI stand, war größtenteils ein weiterer Stablecoin.
Tether (USDT), der größte Stablecoin, wurde ebenfalls auf einigen Börsen zeitweise unter einem Dollar gehandelt in Stressphasen — kurzzeitig auf etwa 0,95 $ während des Terra-Zusammenbruchs im Mai 2022 — und kehrte jedes Mal zu seiner Bindung zurück. Es wird hier als Erinnerung aufgeführt, dass „fiat-gedeckt“ ein Einlöseversprechen bedeutet, keine Garantie für den Marktpreis.
Woraus ein Kontostand hier besteht
Der Kontostand-Bildschirm zeigt für jede Münze zwei Zahlen: einen Betrag in der Münze, und darunter einen Betrag in der Fiat-Währung, die du in deinen Einstellungen gewählt hast. Nur die erste davon ist eine Tatsache über dein Konto. Die zweite ist eine Rechenoperation, die auf dem Weg zum Bildschirm durchgeführt wird.
ENGINE-VERIFIEDstore/AuthStore.ts: Ein CoinBalance trägt eine id, einen name, eine precision, einen balance (in Münzeinheiten) und eine coinPrice-Map; Salden kommen vom Server als amount und coinPrecision pro coinId. Der Kommentar über der Fiat-Liste lautet „Crypto-only betting: fiat is a DISPLAY currency only, so no bet limits (minBet/maxBet/betUnit/maxProfit) live here — betting limits are per-coin.“ util/coinValue.ts: toFiatValue() berechnet amount ÷ 10^precision × den Fiat-Preis für die gewählte Währung und formatiert es mit dem Fiat-Symbol; toCoinDisplay() zeigt jede Münze mit festen acht Dezimalstellen, abgerundet. store/CoinStore.ts listet USDT mit precision 6 auf.
Ein USDT-Guthaben ist also eine ganze Zahl von Millionsteln eines USDT, und eine Anzeigezeile wie „$1.000,00“ ist diese ganze Zahl, geteilt durch eine Million, multipliziert mit dem USDT-Preis, den der Server zuletzt für deine Anzeigewährung gesendet hat. Wenn der Preis des Servers für USDT 0,87 statt 1,00 anzeigt, zeigt die Anzeigezeile 870,00 $ an, und die Guthaben-Zeile zeigt weiterhin genau dieselbe Anzahl an USDT. Es wurde nichts vom Konto entnommen; die Umrechnung hat sich geändert.
- Wetten erfolgen in der Münze. Mindesteinsatz, Höchsteinsatz und Höchstgewinn werden pro Münze festgelegt, nicht in Dollar, und ein Einsatz von 10 USDT ist 10 USDT, egal ob die Anzeigezeile es zehn Dollar oder acht siebzig nennt. Der Hausvorteil beim Spiel wird vom Preis der Münze, in der gespielt wird, nicht beeinflusst.
- Die Preis-Map ist ein Feed. Die Fiat-Zahl stammt vom Coin-Preis-Dienst des Servers, der einen Marktpreis abfragt; woher ein Kryptopreis kommt geht diesen Feed durch, und wenn der Preis-Feed ausfällt erklärt, was der Client tut, wenn er aufhört. Ein Stablecoin-Depeg erreicht deinen Kontostand-Bildschirm genau über diesen Weg, als Preisänderung.
- Auszahlungen erfolgen in der Münze. Du zahlst die Münzeinheiten aus, die du hältst; was sie bei Ankunft wert sind, entscheidet der Markt am jeweiligen Tag. Während des USDC-Wochenendes realisierte jeder, der USDC abhob und an einer Börse zu 0,90 $ verkaufte, den Verlust; wer ihn zwei Tage hielt, tat es nicht.
Was es für einen Spieler bedeutet
Ein Stablecoin ist die bequemste Einheit, um darin zu spielen, weil die Zahlen auf dem Bildschirm das bedeuten, was sie sagen, ohne gedankliche Umrechnung. Es ist auch die Münze, deren Risiko am leichtesten zu vergessen ist, gerade weil die Zahl wie ein Dollar aussieht. Ein paar Gewohnheiten halten das Risiko im Blick.
- Kenne das Design der Münze, die du hältst. Fiat-gedeckte Münzen mit veröffentlichten Reserve-Bestätigungen haben bisher jede Stressphase überstanden; das algorithmische Design nicht. Das ist keine Vorhersage, nur die bisherige Bilanz.
- Verwechsle die Anzeigezeile nicht mit dem Guthaben. Wenn sich der Fiat-Wert bewegt, während sich der Coin-Wert nicht ändert, hat sich der Preis des Coins bewegt. Das Konto hat kein Token verloren oder gewonnen.
- Panik ist der Mechanismus. In allen drei oben genannten Fällen wurde der Absturz dadurch ausgelöst, dass Halter panisch in einen dünnen Markt hinein verkauften. Am meisten verloren diejenigen, die am Tiefpunkt eines Coins verkauften, der sich später erholte, sowie diejenigen, die auf eine Erholung eines Coins warteten, der sich nicht erholen konnte. Diese beiden Fälle zu unterscheiden ist die eigentliche Frage, und es ist eine Frage danach, was den Coin absichert, nicht danach, wie der Chart aussieht.
- Eine Bankroll in einem Stablecoin ist immer noch eine Krypto-Bankroll. Sie trägt Rücknahmerisiko, Verwahrungsrisiko und Netzwerkrisiko — richtiger Coin, falsches Netzwerk — zusätzlich zum Hausvorteil des Spiels, der als Einziges tatsächlich in der Verantwortung des Spiels selbst liegt.
Der Preis ist eine Wette auf das Versprechen. Das Guthaben ist eine Zählung von Coins. Nur Ersteres hat sich bewegt.die Arithmetik in coinValue.ts, angewendet auf März 2023
FAQ
Was ist ein Stablecoin-Depeg?
Ein Zeitraum, in dem ein Stablecoin an Börsen zu einem deutlich niedrigeren (oder gelegentlich höheren) Kurs gehandelt wird als die Währung, an die er gekoppelt ist. Der Peg ist das Rücknahmeversprechen eines Emittenten; der Depeg ist das Misstrauen des Marktes gegenüber diesem Versprechen. Fiat-gedeckte Coins haben sich bisher von jedem Depeg erholt; der größte algorithmische Coin, TerraUSD, hat es nicht.
Ändert ein Depeg mein Casino-Guthaben?
Nicht das Coin-Guthaben. Guthaben werden hier als Anzahl von Coin-Einheiten mit der Präzision des jeweiligen Coins gespeichert, und Einsätze sowie Auszahlungen erfolgen in diesen Einheiten. Die Fiat-Zeile unter dem Guthaben ist diese Anzahl multipliziert mit einem vom Server gesendeten Preis, sie bewegt sich also mit dem Markt; die Anzahl der Coins tut das nicht.
Wie tief fiel USDC im März 2023?
Auf etwa 0,87 $ am 11. März 2023, nachdem Circle bekanntgegeben hatte, 3,3 Milliarden Dollar an Reserven bei der zusammengebrochenen Silicon Valley Bank zu halten. Er kehrte auf 1 $ zurück, nachdem US-Regulierungsbehörden am 12. März angekündigt hatten, dass alle Einlagen bei der Bank gedeckt würden.
Was ist mit TerraUSD passiert?
UST, ein algorithmischer Stablecoin, der durch einen Mint-and-Burn-Mechanismus mit seinem Schwestertoken LUNA abgesichert war statt durch Reserven, verlor in der zweiten Maiwoche 2022 seinen Peg und fiel unter 0,10 $. Der Preis von LUNA sank praktisch auf null, da der Mechanismus Billionen von Tokens prägte. Keiner von beiden erholte sich.
Ist USDT vor einem Depeg sicher?
Kein Stablecoin ist garantiert davor geschützt, seinen Marktpreis zu halten. USDT wurde in Stressphasen an einigen Börsen unter einem Dollar gehandelt, unter anderem kurzzeitig bei etwa 0,95 $ im Mai 2022, und ist jedes Mal zu seinem Peg zurückgekehrt. Der Emittent veröffentlicht Reserve-Bestätigungen; ob diese ausreichend sind, muss jeder Halter selbst beurteilen.
Sollte ich meine Bankroll in einem Stablecoin halten?
Das ist eine persönliche Entscheidung, die dieser Artikel dir nicht abnimmt. Ein Stablecoin entfernt tägliche Preisschwankungen aus der Bankroll und macht Einsatzgrößen leicht lesbar, auf Kosten des Rücknahmerisikos beim Emittenten. Welchen Coin du auch hältst, die Gewinnchancen des Spiels sind in jedem von ihnen gleich.
QUELLEN & REFERENZEN
- Wikipedia — Terra (Blockchain): der Zusammenbruch von TerraUSD und LUNA im Mai 2022
- Wikipedia — USD Coin: der Depeg im März 2023 nach dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank
- Wikipedia — Zusammenbruch der Silicon Valley Bank: Zeitleiste vom 10.–13. März 2023 und die Einlagensicherung
- Betkyo client source: store/AuthStore.ts (CoinBalance, per-coin bet limits, fiat as display currency), util/coinValue.ts (toFiatValue, toCoinDisplay), store/CoinStore.ts (USDT precision 6)