Cuando una stablecoin pierde el peg: de qué está realmente hecho el saldo de un casino

La promesa y el precio son dos cosas diferentes

Cada stablecoin es un reclamo sobre algo. Una moneda respaldada por fiat como USDT o USDC es un reclamo sobre una reserva de efectivo y valores gubernamentales a corto plazo mantenidos por el emisor, quien promete entregarte un dólar por cada token que devuelvas. Una moneda respaldada por cripto como DAI es un reclamo sobre una bóveda de otros tokens, sobre-colateralizada para que la bóveda valga más que las monedas emitidas contra ella. Una moneda algorítmica, de la cual TerraUSD fue la más grande, no está respaldada por nada que puedas canjear — solo por un mecanismo que acuña y quema un segundo token para empujar el precio de vuelta hacia un dólar.

Ninguno de esos diseños establece el precio. El precio es lo que un comprador pagará en un exchange en este momento, y es un dólar solo mientras suficientes compradores crean que la promesa será honrada. Cuando dejan de creer, el precio cae, y cae más rápido para el diseño con menos respaldo.

Tres depegs, del registro público

Los mínimos son aproximados y variaban según el exchange; las cifras aquí son los mínimos ampliamente reportados. Las fechas están en UTC.

Cómo se vio cada uno desde adentro

Terra, mayo de 2022. UST mantenía su peg permitiendo que cualquiera intercambiara un UST por un dólar de valor de un token hermano, LUNA, en cualquier momento. Eso funciona mientras LUNA tenga valor. Durante el fin de semana del 7–8 de mayo, los grandes retiros del principal pool de préstamos de UST empujaron el precio a $0.98, luego $0.90; los tenedores se apresuraron a salir, cada intercambio acuñó más LUNA, y el precio de LUNA colapsó de decenas de dólares hacia cero, lo que significaba que un dólar de valor era una cantidad astronómica de tokens. Para el 13 de mayo UST se negociaba por debajo de diez centavos y LUNA por debajo de una milésima de centavo. Aproximadamente cuarenta mil millones de dólares de valor de mercado desaparecieron en una semana. No había nada para redimir, así que no había nada que recuperar.

USDC, marzo de 2023. Circle, el emisor de USDC, tenía parte de su reserva de efectivo en Silicon Valley Bank. Cuando el banco quebró el viernes 10 de marzo, Circle reveló que $3.3 mil millones de la reserva —aproximadamente el ocho por ciento del respaldo de la moneda— estaban adentro. Nadie sabía ese fin de semana si los depositantes por encima del límite asegurado serían compensados, así que el mercado cotizó la incertidumbre: USDC cayó a alrededor de $0.87 el sábado 11 de marzo. El domingo por la noche, el Tesoro de EE.UU., la Reserva Federal y la FDIC anunciaron que todos los depósitos en el banco serían honrados, y USDC volvió a un dólar el lunes. La moneda fue sobre-colateralizada todo el tiempo; el precio aún cayó trece por ciento, porque el precio es una apuesta sobre la promesa, no la promesa misma.

DAI, el mismo fin de semana. DAI fue diseñado para ser respaldado por vaults de criptografía, pero para 2023 más de la mitad de su colateral era USDC, porque mantener un activo anclado al dólar hacía que los vaults fueran más fáciles de mantener solventes. Así que cuando USDC cayó, DAI cayó con él, a alrededor de $0.90, y se recuperó cuando USDC lo hizo. La lección fue estructural: una stablecoin es tan independiente como las cosas detrás de ella, y la cosa detrás de DAI era, en su mayoría, otra stablecoin.

Tether (USDT), la stablecoin más grande, también se ha negociado por debajo de un dólar en algunos exchanges durante estrés —brevemente a alrededor de $0.95 durante el colapso de Terra en mayo de 2022— y ha vuelto a su peg cada vez. Se incluye aquí como recordatorio de que "respaldado en dinero fiduciario" significa una promesa de redención, no una garantía del precio de mercado.

De qué está hecho un saldo aquí

La pantalla de saldo muestra dos números para cada moneda: una cantidad en la moneda, y debajo, una cantidad en la moneda fiduciaria que elegiste en tu configuración. Solo el primero de esos es un hecho sobre tu cuenta. El segundo es aritmética hecha en el camino hacia la pantalla.

ENGINE-VERIFIEDstore/AuthStore.ts: un CoinBalance lleva un id, un nombre, una precisión, un saldo (en unidades de moneda) y un mapa de coinPrice; los saldos llegan del servidor como cantidad y coinPrecision por coinId. El comentario encima de la lista fiduciaria dice "Apuestas solo en criptografía: moneda fiduciaria es DISPLAY currency solamente, así que sin límites de apuesta (minBet/maxBet/betUnit/maxProfit) aquí — los límites de apuesta son por moneda." util/coinValue.ts: toFiatValue() calcula amount ÷ 10^precision × el precio fiduciario para la moneda elegida y lo formatea con el símbolo fiduciario; toCoinDisplay() muestra cada moneda en ocho decimales fijos, redondeado hacia abajo. store/CoinStore.ts lista USDT con precisión 6.

Así que un saldo de USDT es un número entero de millonésimas de USDT, y una línea de visualización como "$1,000.00" es ese entero, dividido por un millón, multiplicado por el precio de USDT que el servidor último envió para tu moneda de visualización. Si el precio del servidor para USDT dice 0.87 en lugar de 1.00, la línea de visualización lee $870.00 y la línea de saldo aún lee exactamente el mismo número de USDT. Nada fue tomado de la cuenta; la conversión cambió.

• Las apuestas son en moneda. La apuesta mínima, apuesta máxima y ganancia máxima se establecen por moneda, no en dólares, y una apuesta de 10 USDT es 10 USDT ya sea que la línea de visualización la llame diez dólares u ocho setenta. El house edge en el juego no se ve afectado por el precio de la moneda en que se juega.
• El mapa de precios es un feed. La cifra fiduciaria viene del servicio de precio de monedas del servidor, que sondea un precio de mercado; dónde viene un precio de criptografía recorre ese feed y cuándo el feed de precios se oscurece explica qué hace el cliente cuando se detiene. Un depeg de stablecoin llega a tu pantalla de saldo a través de exactamente ese camino, como un cambio de precio.
• Los retiros son en moneda. Retiras las unidades de moneda que tienes; lo que valen a la llegada es decidido por el mercado el día. Durante el fin de semana de USDC, cualquiera que retirara USDC y lo vendiera en un exchange a $0.90 realizó la pérdida; cualquiera que lo mantuviera dos días no.

Lo que significa para un jugador

Una stablecoin es la unidad más conveniente para jugar, porque los números en la pantalla significan lo que dicen sin una conversión mental. También es la moneda cuyo riesgo es más fácil olvidar, precisamente porque el número se parece a un dólar. Algunos hábitos mantienen el riesgo a la vista.

• Conoce el diseño de la moneda que tienes. Las monedas respaldadas en dinero fiduciario con atestaciones de reserva publicadas han sobrevivido cada estrés hasta ahora; el diseño algorítmico no lo ha hecho. Eso no es una predicción, solo el registro.
• No confundas la línea de visualización con el saldo. Si la cifra en fiat se mueve mientras que la cifra en monedas no, el precio de la moneda se movió. La cuenta no perdió ni ganó un token.
• El pánico es el mecanismo. En cada uno de los tres casos anteriores, la caída fue impulsada por los tenedores apresurándose a vender en un mercado poco profundo. Los que perdieron más fueron los que vendieron en el fondo de una moneda que se recuperó, y los que esperaron una recuperación en una moneda que no pudo. Diferenciar esos dos casos es toda la cuestión, y es una cuestión sobre qué respalda la moneda, no sobre el gráfico.
• Un bankroll en una stablecoin es aún un bankroll de crypto. Conlleva riesgo de rescate, riesgo de custodia y riesgo de red — moneda correcta, red incorrecta — además de la ventaja de la casa del juego, que es la única de esas por la que el juego en sí es responsable.

El precio es una apuesta sobre la promesa. El saldo es un conteo de monedas. Solo el primero se movió. la aritmética en coinValue.ts, aplicada a marzo de 2023

Preguntas frecuentes

¿Qué es un depeg de stablecoin?

Un período cuando una stablecoin se negocia en intercambios por significativamente menos (u ocasionalmente más) que la moneda a la que está vinculada. El peg es una promesa de rescate del emisor; el depeg es el mercado dudando de ella. Las monedas respaldadas por fiat se han recuperado de cada depeg hasta ahora; la mayor moneda algorítmica, TerraUSD, no.

¿Un depeg cambia mi saldo de casino?

No el saldo de monedas. Los saldos aquí se almacenan como un conteo de unidades de moneda con la precisión de la moneda, y las apuestas y retiros se realizan en esas unidades. La línea en fiat bajo el saldo es ese conteo multiplicado por un precio enviado por el servidor, por lo que se mueve con el mercado; el número de monedas no.

¿Cuánto cayó USDC en marzo de 2023?

Hasta alrededor de $0.87 el 11 de marzo de 2023, después de que Circle revelara $3.3 mil millones en reservas en el Silicon Valley Bank fallido. Volvió a $1 después de que los reguladores estadounidenses anunciaron el 12 de marzo que todos los depósitos en el banco serían honrados.

¿Qué sucedió con TerraUSD?

UST, una stablecoin algorítmica respaldada por un mecanismo de acuñación y quema con su token hermana LUNA en lugar de por reservas, perdió su peg en la segunda semana de mayo de 2022 y cayó por debajo de $0.10. El precio de LUNA fue efectivamente a cero mientras el mecanismo acuñaba billones de tokens. Ninguno se recuperó.

¿USDT está seguro de desacoplarse?

Ninguna stablecoin está garantizada que mantenga su precio de mercado. USDT ha cotizado por debajo de un dólar en algunos intercambios durante estrés, incluyendo brevemente alrededor de $0.95 en mayo de 2022, y ha vuelto a su peg cada vez. Su emisor publica atestaciones de reservas; si esas son suficientes es un juicio que cada tenedor hace.

¿Debo mantener mi bankroll en una stablecoin?

Esa es una decisión personal que este artículo no toma por ti. Una stablecoin elimina las fluctuaciones de precio día a día del bankroll y facilita la lectura de tamaños de apuesta, al costo del riesgo de rescate en el emisor. Sea cual sea la moneda que tengas, las probabilidades del juego son las mismas en todas ellas.

FUENTES Y REFERENCIAS

• Wikipedia — Terra (blockchain): el colapso de TerraUSD y LUNA de mayo de 2022
• Wikipedia — USD Coin: el depeg de marzo de 2023 tras el colapso de Silicon Valley Bank
• Wikipedia — Colapso del Silicon Valley Bank: cronología del 10–13 de marzo de 2023 y la garantía de depósitos
• Fuente del cliente Betkyo: store/AuthStore.ts (CoinBalance, límites de apuestas por moneda, fiat como moneda de visualización), util/coinValue.ts (toFiatValue, toCoinDisplay), store/CoinStore.ts (precisión USDT 6)