스테이블코인이 페그를 잃을 때: 카지노 잔고는 실제로 무엇으로 이루어져 있는가

약속과 가격은 서로 다른 것이다

모든 스테이블코인은 무언가에 대한 청구권이다. USDT나 USDC 같은 법정화폐 담보 코인은 발행사가 보유한 현금 및 단기 국채 준비금에 대한 청구권으로, 토큰을 반환하면 1달러를 지급하겠다고 약속한다. DAI 같은 암호화폐 담보 코인은 다른 토큰들로 이루어진 볼트에 대한 청구권으로, 발행된 코인보다 볼트 가치가 더 크도록 과담보되어 있다. 테라USD가 대표적인 알고리즘 코인은 상환할 수 있는 어떤 것으로도 뒷받침되지 않으며, 오직 두 번째 토큰을 발행하고 소각해 가격을 1달러 쪽으로 되돌리려는 메커니즘에 의해서만 유지된다.

이런 설계 중 어느 것도 가격을 결정하지 않는다. 가격은 이 순간 거래소에서 구매자가 지불하려는 금액이며, 충분한 구매자들이 그 약속이 지켜질 것이라고 믿는 한에서만 1달러가 유지된다. 그들이 믿음을 멈추면 가격은 하락하고, 뒷받침이 가장 적은 설계일수록 가장 빠르게 무너진다.

공개 기록에 남은 세 번의 디페깅

저점은 대략적인 수치이며 거래소마다 달랐습니다. 여기 제시된 수치는 널리 보고된 최저치입니다. 날짜는 UTC 기준입니다.

각 사건이 내부에서는 어떻게 보였는가

테라, 2022년 5월. UST는 누구든 언제든 UST 1개를 자매 토큰인 LUNA 1달러어치와 교환할 수 있게 함으로써 페그를 유지했습니다. 이는 LUNA에 가치가 있는 동안에만 작동합니다. 5월 7~8일 주말, 메인 UST 대출 풀에서 대규모 인출이 발생하며 가격이 $0.98, 이어서 $0.90로 밀렸습니다. 보유자들은 출구로 몰려들었고, 각 교환은 더 많은 LUNA를 발행했으며, LUNA의 가격은 수십 달러에서 거의 0으로 붕괴했습니다. 이는 1달러어치가 천문학적인 숫자의 토큰이 되었다는 의미였습니다. 5월 13일에는 UST가 10센트 이하로, LUNA는 1센트의 천분의 1 이하로 거래되었습니다. 대략 400억 달러의 시가총액이 일주일 만에 사라졌습니다. 상환할 대상이 없었으므로 돌아올 것도 없었습니다.

USDC, 2023년 3월. USDC 발행사인 서클(Circle)은 현금 준비금의 일부를 실리콘밸리은행(SVB)에 보관하고 있었습니다. 3월 10일 금요일 은행이 파산하자, 서클은 준비금 중 33억 달러 — 코인 담보의 약 8퍼센트 — 가 그 안에 있었다고 공개했습니다. 그 주말 동안 예금 보험 한도를 초과한 예금자들이 전액 보상받을지 아무도 몰랐고, 시장은 그 불확실성을 가격에 반영했습니다: USDC는 3월 11일 토요일에 약 $0.87까지 떨어졌습니다. 일요일 저녁 미국 재무부, 연준, FDIC가 해당 은행의 모든 예금을 보증하겠다고 발표했고, USDC는 월요일까지 1달러로 회복했습니다. 이 코인은 그 내내 초과담보 상태였음에도 가격은 13퍼센트 하락했는데, 이는 가격이 약속 그 자체가 아니라 약속에 대한 베팅이기 때문입니다.

DAI, 같은 주말. DAI는 크립토 볼트로 담보되도록 설계되었지만, 2023년 무렵에는 담보의 절반 이상이 USDC였습니다. 달러 페그 자산을 보유하는 것이 볼트를 지급여력 있게 유지하기 더 쉬웠기 때문입니다. 그래서 USDC가 하락하자 DAI도 약 $0.90까지 함께 하락했고, USDC가 회복하자 같이 회복했습니다. 여기서 얻는 교훈은 구조적인 것입니다: 스테이블코인은 그 뒤에 있는 것만큼만 독립적이며, DAI 뒤에 있는 것은 대부분 또 다른 스테이블코인이었습니다.

가장 큰 스테이블코인인 테더(USDT) 역시 위기 상황에서 일부 거래소에서 1달러 아래로 거래된 적이 있습니다 — 2022년 5월 테라 붕괴 당시 잠시 약 $0.95까지 하락했습니다 — 그리고 매번 페그로 복귀했습니다. 이는 “법정화폐 담보”가 시장 가격의 보장이 아니라 상환 약속을 의미한다는 점을 상기시키기 위해 여기에 포함되었습니다.

여기서 잔액이 무엇으로 구성되는가

잔액 화면은 각 코인마다 두 개의 숫자를 보여줍니다: 코인 단위의 금액, 그리고 그 아래에 설정에서 선택한 법정화폐 단위의 금액입니다. 이 중 첫 번째만 계정에 대한 사실입니다. 두 번째는 화면에 도달하는 과정에서 수행된 산술입니다.

엔진 검증됨store/AuthStore.ts: CoinBalance는 id, name, precision, balance(코인 단위)와 coinPrice 맵을 가지고 있습니다; 잔액은 서버로부터 coinId별로 amount와 coinPrecision으로 도착합니다. 법정화폐 목록 위의 주석에는 “크립토 전용 베팅: 법정화폐는 표시 통화일 뿐이며, 따라서 여기에는 베팅 한도(minBet/maxBet/betUnit/maxProfit)가 존재하지 않습니다 — 베팅 한도는 코인별로 설정됩니다”라고 적혀 있습니다. util/coinValue.ts: toFiatValue()는 amount ÷ 10^precision × 선택한 통화의 법정화폐 가격을 계산하고 법정화폐 기호와 함께 포맷합니다; toCoinDisplay()는 모든 코인을 소수점 8자리로 고정하여 내림 처리해 표시합니다. store/CoinStore.ts에는 USDT가 precision 6으로 등록되어 있습니다.

따라서 USDT 잔액은 USDT의 백만분의 1 단위의 정수이며, “$1,000.00”와 같은 표시 줄은 그 정수를 백만으로 나눈 뒤 서버가 마지막으로 보낸 표시 통화 기준 USDT 가격을 곱한 값입니다. 서버의 USDT 가격이 1.00 대신 0.87로 표시되면, 표시 줄은 $870.00이 되지만 잔액 줄은 여전히 정확히 같은 수의 USDT를 나타냅니다. 계정에서 아무것도 빠져나가지 않았습니다; 변환된 것뿐입니다.

• 베팅은 코인 단위입니다. 최소 베팅, 최대 베팅, 최대 이익은 달러가 아니라 코인별로 설정되며, 10 USDT 베팅은 표시 줄이 이를 10달러라 부르든 8.70달러라 부르든 여전히 10 USDT입니다. 게임의 하우스 엣지는 그것이 플레이되는 코인의 가격에 영향받지 않습니다.
• 가격 맵은 하나의 피드입니다. 법정화폐 수치는 시장 가격을 폴링하는 서버의 코인 가격 서비스에서 나옵니다; 크립토 가격이 어디서 오는가는 그 피드를 상세히 설명하고 가격 피드가 끊길 때는 클라이언트가 그것이 멈췄을 때 무엇을 하는지 설명합니다. 스테이블코인 디페그는 정확히 그 경로를 통해 여러분의 잔액 화면에 가격 변화로서 도달합니다.
• 출금은 코인 단위입니다. 여러분은 보유한 코인 단위를 출금하며, 도착 시 그것이 얼마의 가치를 지니는지는 그날의 시장이 결정합니다. USDC 사태 주말 동안, USDC를 출금해 $0.90에 거래소에서 판 사람은 손실을 실현했고, 이틀간 보유한 사람은 그렇지 않았습니다.

플레이어에게 의미하는 바

스테이블코인은 화면의 숫자가 정신적 환산 없이 말 그대로의 의미를 가지기 때문에 가장 플레이하기 편리한 단위입니다. 또한 그 숫자가 달러처럼 보이기 때문에 정확히 그 위험을 잊기 가장 쉬운 코인이기도 합니다. 몇 가지 습관이 그 위험을 시야에 유지시켜 줍니다.

• 보유한 코인의 설계를 알아두세요. 공개된 준비금 증명이 있는 법정화폐 담보 코인들은 지금까지 모든 스트레스 상황에서 살아남았지만, 알고리즘 설계는 그렇지 못했습니다. 이는 예측이 아니라 단지 기록일 뿐입니다.
• 표시되는 금액을 잔고와 혼동하지 마세요. 코인 수량은 그대로인데 법정화폐 표시 금액이 움직인다면, 그것은 코인의 가격이 움직인 것입니다. 계정이 토큰을 잃거나 얻은 것이 아닙니다.
• 패닉이 그 메커니즘입니다. 위의 세 가지 사례 모두, 하락은 보유자들이 얕은 시장에 서둘러 매도하면서 발생했습니다. 가장 큰 손실을 본 사람들은 나중에 회복된 코인을 바닥에서 팔아버린 사람들, 그리고 회복될 수 없는 코인의 회복을 기다린 사람들이었습니다. 이 둘을 구분하는 것이 핵심 질문이며, 이는 차트가 아니라 그 코인을 뒷받침하는 것이 무엇인지에 관한 질문입니다.
• 스테이블코인으로 된 뱅크롤도 여전히 암호화폐 뱅크롤입니다. 게임의 하우스 엣지 위에 상환 리스크, 커스터디 리스크, 네트워크 리스크 — 맞는 코인, 틀린 네트워크 — 가 추가로 존재하며, 이 중 게임 자체가 책임지는 것은 하우스 엣지뿐입니다.

가격은 약속에 대한 베팅입니다. 잔고는 코인의 개수입니다. 움직인 것은 오직 전자뿐입니다 — coinValue.ts의 산술 로직을, 2023년 3월에 적용한 결과.

FAQ

스테이블코인 디페그란 무엇인가요?

스테이블코인이 거래소에서 페그된 통화보다 의미 있게 낮은 가격(가끔은 더 높은 가격)으로 거래되는 기간입니다. 페그는 발행사의 상환 약속이며, 디페그는 시장이 그것을 의심하는 상태입니다. 법정화폐 담보 코인들은 지금까지 모든 디페그에서 회복했지만, 가장 큰 알고리즘 스테이블코인인 TerraUSD는 그렇지 못했습니다.

디페그가 제 카지노 잔고에 영향을 미치나요?

코인 잔고에는 영향이 없습니다. 이곳의 잔고는 코인의 정밀도에 따른 코인 단위 개수로 저장되며, 베팅과 출금도 그 단위로 이루어집니다. 잔고 아래에 표시되는 법정화폐 금액은 그 개수에 서버에서 전송된 가격을 곱한 값이므로 시장에 따라 변동하지만, 코인 개수 자체는 변하지 않습니다.

2023년 3월 USDC는 얼마나 떨어졌나요?

2023년 3월 11일, Circle이 파산한 실리콘밸리은행에 33억 달러의 준비금이 있다고 공개한 이후 약 $0.87까지 떨어졌습니다. 3월 12일 미국 규제당국이 해당 은행의 모든 예금을 보장하겠다고 발표한 후 $1로 회복되었습니다.

TerraUSD에는 무슨 일이 있었나요?

UST는 준비금이 아닌 자매 토큰 LUNA와의 발행-소각 메커니즘으로 뒷받침되는 알고리즘 스테이블코인으로, 2022년 5월 둘째 주에 페그를 잃고 $0.10 아래로 떨어졌습니다. 메커니즘이 수조 개의 토큰을 발행하면서 LUNA의 가격은 사실상 0이 되었습니다. 둘 다 회복하지 못했습니다.

USDT는 디페그로부터 안전한가요?

어떤 스테이블코인도 시장 가격을 유지한다는 보장은 없습니다. USDT는 스트레스 상황에서 일부 거래소에서 1달러 아래로 거래된 적이 있으며, 2022년 5월 잠깐 $0.95 부근까지 떨어진 적도 있지만, 매번 페그로 복귀했습니다. 발행사는 준비금 증명을 공개하고 있으며, 그것이 충분한지는 각 보유자가 판단할 몫입니다.

뱅크롤을 스테이블코인으로 보관해야 할까요?

이것은 이 글이 대신 결정해 줄 수 없는 개인적인 판단입니다. 스테이블코인은 뱅크롤에서 일상적인 가격 변동을 제거하고 베팅 금액을 읽기 쉽게 만들어주지만, 그 대가로 발행사에 대한 상환 리스크를 감수해야 합니다. 어떤 코인을 보유하든, 게임의 확률은 모든 코인에서 동일합니다.

출처 및 참고자료

• 위키백과 — Terra (블록체인): 2022년 5월 TerraUSD와 LUNA의 붕괴
• 위키백과 — USD Coin: 실리콘밸리은행 파산 이후 2023년 3월 디페그
• 위키피디아 — 실리콘밸리은행 붕괴: 2023년 3월 10일~13일 타임라인과 예금 보증
• Betkyo 클라이언트 소스: store/AuthStore.ts (CoinBalance, 코인별 베팅 한도, 표시 통화로서의 법정화폐), util/coinValue.ts (toFiatValue, toCoinDisplay), store/CoinStore.ts (USDT 정밀도 6)