Wanneer een stablecoin de peg verliest: waar een casinosaldo eigenlijk uit bestaat

De belofte en de prijs zijn twee verschillende dingen

Elke stablecoin is een claim op iets. Een fiat-gedekte munt zoals USDT of USDC is een claim op een reserve van contanten en kortlopend staatspapier die de uitgever aanhoudt, en die belooft je een dollar te geven voor elke token die je inlevert. Een crypto-gedekte munt zoals DAI is een claim op een kluis van andere tokens, overgecollateraliseerd zodat de kluis meer waard is dan de munten die ertegen zijn uitgegeven. Een algoritmische munt, waarvan TerraUSD de grootste was, wordt door niets gedekt dat je kunt inwisselen — alleen door een mechanisme dat een tweede token aanmaakt en verbrandt om de prijs terug richting een dollar te duwen.

Geen van deze ontwerpen bepaalt de prijs. De prijs is wat een koper op dit moment op een exchange wil betalen, en die is slechts één dollar zolang genoeg kopers geloven dat de belofte zal worden nagekomen. Als ze dat niet meer geloven, daalt de prijs, en die daalt het snelst voor het ontwerp met de minste dekking erachter.

Drie depegs, uit het openbare record

De dieptepunten zijn bij benadering en varieerden per exchange; de cijfers hier zijn de breed gerapporteerde bodems. Data zijn UTC.

Hoe elk ervan er van binnenuit uitzag

Terra, mei 2022. UST hield zijn peg door iedereen op elk moment één UST te laten wisselen voor één dollar aan een zustertoken, LUNA. Dat werkt zolang LUNA waarde heeft. In het weekend van 7–8 mei duwden grote opnames uit de belangrijkste UST-leenpool de prijs naar $0,98, daarna $0,90; houders stormden naar de uitgang, elke swap muntte meer LUNA, en de prijs van LUNA stortte in van tientallen dollars naar bijna nul, wat betekende dat een dollar eraan een astronomisch aantal tokens was. Op 13 mei noteerde UST onder de tien cent en LUNA onder een duizendste van een cent. Ongeveer veertig miljard dollar aan marktwaarde was in een week verdwenen. Er was niets om in te wisselen, dus er kwam niets terug.

USDC, maart 2023. Circle, de uitgever van USDC, hield een deel van zijn kasreserve bij Silicon Valley Bank. Toen de bank faalde op vrijdag 10 maart, maakte Circle bekend dat $3,3 miljard van de reserve — ongeveer acht procent van de dekking van de coin — daarin zat. Niemand wist dat weekend of deposanten boven de verzekerde limiet volledig zouden worden terugbetaald, dus de markt prijsde die onzekerheid in: USDC daalde naar ongeveer $0,87 op zaterdag 11 maart. Op zondagavond kondigden het Amerikaanse ministerie van Financiën, de Federal Reserve en de FDIC aan dat alle deposito's bij de bank zouden worden gehonoreerd, en USDC stond maandag weer op een dollar. De coin was de hele tijd overgedekt; de prijs daalde toch met dertien procent, omdat de prijs een weddenschap is op de belofte, niet de belofte zelf.

DAI, hetzelfde weekend. DAI was ontworpen om gedekt te worden door crypto-kluizen, maar tegen 2023 bestond meer dan de helft van het onderpand uit USDC, omdat het aanhouden van een aan de dollar gekoppeld activum de kluizen makkelijker solvabel hield. Dus toen USDC daalde, daalde DAI mee, tot ongeveer $0,90, en herstelde toen USDC dat deed. De les was structureel: een stablecoin is slechts zo onafhankelijk als wat erachter zit, en wat achter DAI zat was, grotendeels, een andere stablecoin.

Tether (USDT), de grootste stablecoin, heeft tijdens stress ook op sommige exchanges onder een dollar genoteerd — kort rond $0,95 tijdens de Terra-instorting in mei 2022 — en keerde elke keer terug naar zijn peg. Het staat hier vermeld als herinnering dat "fiat-gedekt" een terugbetalingsbelofte betekent, geen garantie voor de marktprijs.

Waaruit een saldo hier bestaat

Het saldoscherm toont twee getallen voor elke coin: een bedrag in de coin, en daaronder een bedrag in de fiatvaluta die je in je instellingen hebt gekozen. Alleen het eerste daarvan is een feit over je account. Het tweede is rekenwerk dat wordt uitgevoerd op weg naar het scherm.

ENGINE-GEVERIFIEERDstore/AuthStore.ts: een CoinBalance bevat een id, een naam, een precisie, een balance (in coin-eenheden) en een coinPrice-map; saldi komen van de server binnen als amount en coinPrecision per coinId. Het commentaar boven de fiatlijst luidt: "Crypto-only betting: fiat is a DISPLAY currency only, so no bet limits (minBet/maxBet/betUnit/maxProfit) live here — betting limits are per-coin." util/coinValue.ts: toFiatValue() berekent amount ÷ 10^precision × de fiatprijs voor de gekozen valuta en formatteert het met het fiatsymbool; toCoinDisplay() toont elke coin met een vast aantal van acht decimalen, naar beneden afgerond. store/CoinStore.ts vermeldt USDT met precisie 6.

Een USDT-saldo is dus een geheel getal miljoensten van een USDT, en een weergaveregel zoals "$1.000,00" is dat gehele getal, gedeeld door een miljoen, vermenigvuldigd met de USDT-prijs die de server laatst voor je weergavevaluta stuurde. Als de prijs van de server voor USDT 0,87 leest in plaats van 1,00, dan leest de weergaveregel $870,00 en de saldoregel leest nog precies hetzelfde aantal USDT. Er is niets van het account afgehaald; de omrekening veranderde.

• Weddenschappen zijn in coin. Minimale inzet, maximale inzet en maximale winst worden per coin ingesteld, niet in dollars, en een inzet van 10 USDT is 10 USDT, of de weergaveregel het nu tien dollar noemt of acht zeventig. De huisvoorsprong van het spel wordt niet beïnvloed door de prijs van de coin waarin het wordt gespeeld.
• De prijskaart is een feed. Het fiatcijfer komt van de coin-price service van de server, die een marktprijs polt; waar een cryptoprijs vandaan komt loopt door die feed heen en wanneer de prijsfeed uitvalt legt uit wat de client doet wanneer die stopt. Een stablecoin-depeg bereikt je saldoscherm precies via dat pad, als een prijsverandering.
• Opnames zijn in coin. Je neemt de coin-eenheden op die je bezit; wat ze waard zijn bij aankomst wordt bepaald door de markt op die dag. Tijdens het USDC-weekend realiseerde iedereen die USDC opnam en op een exchange verkocht voor $0,90 het verlies; iedereen die het twee dagen aanhield niet.

Wat het betekent voor een speler

Een stablecoin is de handigste eenheid om in te spelen, omdat de getallen op het scherm betekenen wat ze zeggen zonder mentale omrekening. Het is ook de coin waarvan het risico het makkelijkst te vergeten is, juist omdat het getal eruitziet als een dollar. Een paar gewoontes houden het risico in beeld.

• Ken het ontwerp van de coin die je aanhoudt. Fiat-gedekte coins met gepubliceerde reserve-attestaties hebben tot nu toe elke stress overleefd; het algoritmische ontwerp niet. Dat is geen voorspelling, alleen de geschiedenis.
• Verwar de weergegeven regel niet met het saldo. Als het fiatbedrag verandert terwijl het coinaantal niet verandert, is de prijs van de coin bewogen. De account heeft geen token verloren of gewonnen.
• Paniek is het mechanisme. In elk van de drie bovenstaande gevallen werd de daling veroorzaakt doordat houders massaal verkochten in een dunne markt. Degenen die het meeste verloren waren zij die verkochten op het dieptepunt van een coin die zich herstelde, en zij die wachtten op een herstel van een coin die dat niet kon. Die twee van elkaar onderscheiden is de hele kwestie, en het is een kwestie over wat de coin dekt, niet over de grafiek.
• Een bankroll in een stablecoin is nog steeds een crypto-bankroll. Het draagt inwisselingsrisico, bewaarrisico en netwerkrisico — juiste coin, verkeerd netwerk — bovenop het huisvoordeel van het spel, wat het enige van die risico's is waar het spel zelf verantwoordelijk voor is.

De prijs is een gok op de belofte. Het saldo is een telling van coins. Alleen de eerste is veranderd.de rekenkunde in coinValue.ts, toegepast op maart 2023

FAQ

Wat is een stablecoin depeg?

Een periode waarin een stablecoin op exchanges aanzienlijk minder (of soms meer) waard is dan de valuta waaraan hij gekoppeld is. De peg is een terugkoopbelofte van de uitgever; de depeg is de markt die daaraan twijfelt. Fiat-gedekte coins hebben zich tot nu toe altijd hersteld van elke depeg; de grootste algoritmische coin, TerraUSD, niet.

Verandert een depeg mijn casinosaldo?

Niet het coinsaldo. Saldi worden hier opgeslagen als een aantal coin-eenheden met de precisie van de coin, en inzetten en opnames vinden plaats in die eenheden. De fiatregel onder het saldo is dat aantal vermenigvuldigd met een door de server verzonden prijs, dus die beweegt mee met de markt; het aantal coins niet.

Hoe laag ging USDC in maart 2023?

Tot ongeveer $0,87 op 11 maart 2023, nadat Circle bekendmaakte dat $3,3 miljard aan reserves vastzat bij de failliete Silicon Valley Bank. Het keerde terug naar $1 nadat Amerikaanse toezichthouders op 12 maart aankondigden dat alle tegoeden bij de bank gehonoreerd zouden worden.

Wat gebeurde er met TerraUSD?

UST, een algoritmische stablecoin gedekt door een mint-and-burn-mechanisme met zijn zustertoken LUNA in plaats van door reserves, verloor zijn peg in de tweede week van mei 2022 en zakte onder de $0,10. De prijs van LUNA daalde tot vrijwel nul doordat het mechanisme biljoenen tokens aanmaakte. Geen van beide herstelde.

Is USDT veilig tegen depeggen?

Geen enkele stablecoin heeft de garantie om zijn marktprijs te behouden. USDT heeft op sommige exchanges onder een dollar gehandeld tijdens stressperiodes, waaronder kortstondig rond $0,95 in mei 2022, en heeft zich elke keer weer hersteld tot zijn peg. De uitgever publiceert reserveattestaties; of die voldoende zijn is een oordeel dat elke houder zelf moet vellen.

Moet ik mijn bankroll in een stablecoin bewaren?

Dat is een persoonlijke beslissing die dit artikel niet voor je neemt. Een stablecoin haalt dagelijkse prijsschommelingen uit de bankroll en maakt inzetgroottes makkelijk leesbaar, ten koste van het inwisselingsrisico bij de uitgever. Welke coin je ook aanhoudt, de kansen van het spel zijn in elke coin hetzelfde.

BRONNEN & REFERENTIES

• Wikipedia — Terra (blockchain): de instorting van TerraUSD en LUNA in mei 2022
• Wikipedia — USD Coin: de depeg van maart 2023 na de instorting van Silicon Valley Bank
• Wikipedia — Ineenstorting van Silicon Valley Bank: tijdlijn van 10–13 maart 2023 en de depositogarantie
• Betkyo client bron: store/AuthStore.ts (CoinBalance, bet limieten per munt, fiat als weergavevaluta), util/coinValue.ts (toFiatValue, toCoinDisplay), store/CoinStore.ts (USDT precisie 6)