Quando uma stablecoin perde o peg: do que um saldo em cassino realmente é feito

A promessa e o preço são duas coisas diferentes

Toda stablecoin é uma reivindicação sobre algo. Uma moeda lastreada em fiat como USDT ou USDC é uma reivindicação sobre uma reserva de dinheiro e títulos do governo de curto prazo mantidos pelo emissor, que promete entregar um dólar para cada token que você devolver. Uma moeda lastreada em cripto como DAI é uma reivindicação sobre um vault de outros tokens, sobre-colateralizado para que o vault valha mais do que as moedas emitidas contra ele. Uma moeda algorítmica, da qual TerraUSD era a maior, é respaldada por nada que você possa resgatar — apenas por um mecanismo que cria e queima um segundo token para empurrar o preço de volta a um dólar.

Nenhum desses designs define o preço. O preço é o que um comprador pagará em uma exchange neste momento, e é um dólar apenas enquanto compradores suficientes acreditarem que a promessa será honrada. Quando param de acreditar, o preço cai, e cai mais rápido no design com menos lastro.

Três depegs, do registro público

Os mínimos são aproximados e variaram por exchange; os valores aqui são os mínimos amplamente divulgados. As datas estão em UTC.

Como cada um se parecia por dentro

Terra, maio de 2022. O UST mantinha sua paridade deixando qualquer pessoa trocar um UST por um dólar em valor de um token irmão, LUNA, a qualquer momento. Isso funciona enquanto LUNA tem valor. No fim de semana de 7–8 de maio, grandes saques do principal pool de empréstimos de UST empurraram o preço para $0,98, depois $0,90; os detentores correram para sair, cada troca cunhou mais LUNA, e o preço de LUNA desabou de dezenas de dólares para zero, o que significava que um dólar em valor era um número astronômico de tokens. Por 13 de maio, o UST era negociado abaixo de dez centavos e LUNA abaixo de um milésimo de centavo. Aproximadamente quarenta bilhões de dólares em valor de mercado desapareceram em uma semana. Não havia nada para resgatar, então não havia nada para voltar.

USDC, março de 2023. Circle, a emissora do USDC, mantinha parte de sua reserva de caixa no Silicon Valley Bank. Quando o banco faliu na sexta-feira 10 de março, Circle divulgou que $3,3 bilhões da reserva — cerca de oito por cento do lastro da moeda — estava dentro dele. Ninguém sabia naquele fim de semana se os depositantes acima do limite segurado seriam indenizados, então o mercado precificou a incerteza: USDC caiu para cerca de $0,87 no sábado 11 de março. No domingo à noite, o Tesouro dos EUA, o Federal Reserve e o FDIC anunciaram que todos os depósitos no banco seriam honrados, e USDC estava de volta a um dólar na segunda-feira. A moeda estava sobre-colateralizada o tempo todo; o preço ainda caiu treze por cento, porque o preço é uma aposta na promessa, não a promessa em si.

DAI, no mesmo fim de semana. DAI foi projetado para ser lastreado por vaults de cripto, mas por 2023 mais da metade de sua garantia era USDC, porque manter um ativo atrelado a dólar tornava os vaults mais fáceis de manter solventes. Então quando USDC caiu, DAI caiu com ele, para cerca de $0,90, e se recuperou quando USDC se recuperou. A lição era estrutural: uma stablecoin é apenas tão independente quanto as coisas que a sustentam, e a coisa por trás do DAI era, principalmente, outra stablecoin.

Tether (USDT), a maior stablecoin, também foi negociada abaixo de um dólar em algumas exchanges durante stress — brevemente para cerca de $0,95 durante o colapso de Terra em maio de 2022 — e retornou à sua paridade cada vez. É incluído aqui como um lembrete de que "lastreado em fiat" significa uma promessa de resgate, não uma garantia do preço de mercado.

Do que um saldo é composto aqui

A tela de saldo mostra dois números para cada moeda: uma quantidade em moeda e, abaixo dela, uma quantidade na moeda fiat que você escolheu nas suas configurações. Apenas o primeiro desses é um fato sobre sua conta. O segundo é aritmética feita no caminho para a tela.

ENGINE-VERIFIEDstore/AuthStore.ts: um CoinBalance carrega um id, um nome, uma precisão, um saldo (em unidades de moeda) e um mapa coinPrice; saldos chegam do servidor como quantidade e coinPrecision por coinId. O comentário acima da lista fiat lê "Crypto-only betting: fiat is a DISPLAY currency only, so no bet limits (minBet/maxBet/betUnit/maxProfit) live here — betting limits are per-coin." util/coinValue.ts: toFiatValue() computa quantidade ÷ 10^precisão × o preço fiat para a moeda escolhida e formata com o símbolo fiat; toCoinDisplay() mostra cada moeda em oito decimais fixos, arredondados para baixo. store/CoinStore.ts lista USDT com precisão 6.

Então um saldo de USDT é um número inteiro de milionésimos de um USDT, e uma linha de exibição como "$1.000,00" é aquele inteiro, dividido por um milhão, multiplicado pelo preço USDT que o servidor enviou pela última vez para sua moeda de exibição. Se o preço do servidor para USDT lê 0,87 em vez de 1,00, a linha de exibição lê $870,00 e a linha de saldo ainda lê exatamente o mesmo número de USDT. Nada foi retirado da conta; a conversão mudou.

• Apostas são em moeda. Aposta mínima, aposta máxima e lucro máximo são definidos por moeda, não em dólares, e uma aposta de 10 USDT é 10 USDT se a linha de exibição chamar de dez dólares ou oito setenta. A vantagem da casa no jogo não é afetada pelo preço da moeda em que é jogado.
• O mapa de preços é um feed. A figura em fiat vem do serviço de preço de moeda do servidor, que faz polling de um preço de mercado; onde vem um preço de cripto percorre aquele feed e quando o feed de preço fica escuro explica o que o cliente faz quando ele para. Um depeg de stablecoin chega à sua tela de saldo exatamente por aquele caminho, como uma mudança de preço.
• Saques são em moeda. Você saca as unidades de moeda que possui; o que valem na chegada é decidido pelo mercado no dia. Durante o fim de semana do USDC, qualquer um que sacou USDC e vendeu em um exchange por $0,90 realizou a perda; qualquer um que segurou por dois dias não.

O que significa para um jogador

Uma stablecoin é a unidade mais conveniente para jogar, porque os números na tela significam o que dizem sem uma conversão mental. É também a moeda cujo risco é mais fácil de esquecer, precisamente porque o número se parece com um dólar. Alguns hábitos mantêm o risco à vista.

• Conheça o design da moeda que você possui. Moedas lastreadas em fiat com atestações de reserva publicadas sobreviveram a cada stress até agora; o design algorítmico não. Isso não é uma previsão, apenas o registro.
• Não confunda a linha de exibição com o saldo. Se a cifra em moeda fiduciária se move enquanto a cifra em criptomoeda não, o preço da moeda se moveu. A conta não ganhou nem perdeu um token.
• O pânico é o mecanismo. Em cada um dos três casos acima, a queda foi causada por detentores se apressando para vender em um mercado fino. Os que mais perderam foram os que venderam no fundo de uma moeda que se recuperou, e os que esperaram por uma recuperação em uma moeda que não conseguiu. Diferenciar esses dois casos é a questão toda, e é uma questão sobre o que respalda a moeda, não sobre o gráfico.
• Um bankroll em uma stablecoin ainda é um bankroll cripto. Ele carrega risco de resgate, risco de custódia e risco de rede — moeda certa, rede errada — além da vantagem da casa do jogo, que é a única pela qual o jogo em si é responsável.

O preço é uma aposta na promessa. O saldo é uma contagem de moedas. Apenas o primeiro se moveu.a aritmética em coinValue.ts, aplicada a março de 2023

FAQ

O que é um depeg de stablecoin?

Um período em que uma stablecoin é negociada em exchanges por significativamente menos (ou ocasionalmente mais) do que a moeda à qual está atrelada. O peg é uma promessa de resgate do emissor; o depeg é o mercado duvidando dela. Moedas lastreadas em moeda fiduciária se recuperaram de todo depeg até agora; a maior moeda algorítmica, TerraUSD, não.

Um depeg muda meu saldo no cassino?

Não o saldo de moedas. Os saldos aqui são armazenados como uma contagem de unidades de moeda na precisão da moeda, e as apostas e saques são feitos nessas unidades. A linha em moeda fiduciária sob o saldo é essa contagem multiplicada por um preço enviado pelo servidor, então se move com o mercado; o número de moedas não.

Quão baixo chegou USDC em março de 2023?

Para cerca de $0,87 em 11 de março de 2023, depois que Circle divulgou $3,3 bilhões em reservas no Silicon Valley Bank que faliu. Retornou a $1 depois que os reguladores dos EUA anunciaram em 12 de março que todos os depósitos no banco seriam honrados.

O que aconteceu com TerraUSD?

UST, uma stablecoin algorítmica respaldada por um mecanismo de cunhagem e queima com seu token irmão LUNA em vez de por reservas, perdeu seu peg na segunda semana de maio de 2022 e caiu abaixo de $0,10. O preço da LUNA foi efetivamente para zero conforme o mecanismo cunhou trilhões de tokens. Nenhuma se recuperou.

USDT é seguro contra depeg?

Nenhuma stablecoin é garantida de manter seu preço de mercado. USDT foi negociada abaixo de um dólar em algumas exchanges durante estresse, incluindo brevemente em torno de $0,95 em maio de 2022, e retornou ao seu peg cada vez. Seu emissor publica atestações de reservas; se essas são suficientes é um julgamento que cada detentor faz.

Devo manter meu bankroll em uma stablecoin?

Essa é uma decisão pessoal que este artigo não toma por você. Uma stablecoin remove as oscilações de preço do dia a dia do bankroll e torna os tamanhos das apostas fáceis de ler, ao custo do risco de resgate no emissor. Seja qual for a moeda que você segure, as odds do jogo são as mesmas em cada uma delas.

FONTES E REFERÊNCIAS

• Wikipedia — Terra (blockchain): o colapso de TerraUSD e LUNA em maio de 2022
• Wikipedia — USD Coin: o depeg de março de 2023 após o colapso do Silicon Valley Bank
• Wikipedia — Colapso do Silicon Valley Bank: cronograma de 10–13 de março de 2023 e a garantia de depósitos
• Fonte do cliente Betkyo: store/AuthStore.ts (CoinBalance, limites de apostas por moeda, moeda fiduciária como moeda de exibição), util/coinValue.ts (toFiatValue, toCoinDisplay), store/CoinStore.ts (precisão USDT 6)